原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(lià府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀ht: 24px;'>府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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